【能化早评】2023.02.20

• 2023-02-20 09:12:59 来源：南华期货

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原油：市场对美联储加息预期增强，欧美需求疲软，油价延续下跌

【原油收盘】截至2月17日收盘：2023年3月WTI跌2.15报76.34美元/桶，跌幅2.7%；2023年4月布伦特跌2.14报83美元/桶，跌幅2.5%。中国原油期货SC主力2304收涨6.8元/桶，至570.5元/桶。

(资料图)

【市场动态】从消息层面来看，一是，俄罗斯二月份出口量高于预期水平，多个港口机构编制的发货计划显示：俄罗斯2月份将从波罗的海港口Ust-Luga装载27个批次的乌拉尔原油，每批为10万吨，等同于70.7万桶/日；1月份，该港口发货量为29个批次，等同于68.6万桶/日。二是，美国劳工统计局周四公布的数据显示，受能源成本上涨提振，美国1月PPI环比增长0.7%，为2022年6月以来最大增幅。美国1月份PPI反弹幅度超预期，突显出持续的通胀压力，这可能促使美联储在未来几个月进一步加息。三是，沙特阿拉伯能源部长表示，欧佩克 联盟计划在今年剩余时间内坚持2022年底达成一项石油协议。2022年10月，欧佩克及其合作伙伴为未来一整年设定了固定的产量目标。一些重要官员表示，他们打算在整个2023年保持配额不变。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS 全球原油供给缺乏边际增量、中国需求复苏和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】本周美国需求依旧低迷，原油和成品油库存继续上涨，美国通胀低于预期，加息延续，预期加息终点延长，宏观风险增大，油价偏空运行。

燃料油：高低硫价差持续缩窄

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报2847元/吨，升水新加坡4月纸货23.2美元/吨，LU04报3964元/吨，升水新加坡3月纸货12.9美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存减少8.08万吨至326.39万吨，ARA燃料油库存减少4万吨至107.7万吨，舟山燃料油库存增长4万吨至99万吨。新加坡高硫浮仓库存下降40万吨至159.5万吨。国内期货库存方面，高硫下降至35240吨，低硫期货仓单为7350吨。库存端整体来讲利多高硫燃料油价格，利空低硫燃料油。

沥青：现货暂稳，原油下跌拖累盘面价格

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3783。

【现货表现】华北地区部分炼厂库存降至低位，区内炼厂现货资源紧俏，贸易商释放少量资源，今日出货价持稳3830元/吨左右；山东地区刚需未有明显增加，中下游用户少量提货，部分炼厂出货一般，带动库存水平小幅上涨，但国际油价下跌，对沥青盘面形成压制，另外，个别中石化炼厂计划明日转产沥青。

【核心逻辑】供给端和需求端均在改善，不过显然供给恢复的速度快于需求恢复的速度，下方受现货贸易商乐观情绪支撑，再加上稀释沥青资源紧张，短期沥青06维持在3700-3900范围内保持小幅波动

LPG：3月合约止盈离场后，关注4月合约做空机会

【原油市场】供应美国延续抛储；美国就业和通胀超预期，美联储鹰派表态；EIA原油成品油持续超预期累库。油价上方压力进一步增强，布油上方阻力89。

【PDH】至2月16日，国内丙烷脱氢装置周均开65.35%，环比-1.5%。约一半的PDH工厂选择检修或降负。2022年以来，PDH利润领先开工率约1个月时间。1月初PDH利润见顶回落，预期整个2月开工率将持续回落，这意味着LPG最重要的化工需求在2月将持续走弱，对LPG价格形成压力。

【仓单】3月仓单集中注销逐步临近，仓单量成为市场关注焦点。本周总仓单量增854张至8232，仓单量持续增加后对03合约的压力增大，3-4月价差和内外价差均走弱。市场传言下周仍将有仓单注册，关注最终结果。

【南华观点】春节后LPG期货价格的下行在持续。后续价格见底需求PDH利润的向上修复，带动PDH工厂买货积极性，利润的向上修复大概率以LPG价格的回落来实现。策略上，考虑PG2303合约流动性快速下滑，春节后PG2303在5000附近的空单可逐步止盈离场。同时，PG2304合约可考虑阻力位做空，上方阻力5150-5200。

甲醇：伊朗接近回归，关注反套机会

【盘面动态】：价格小幅回落，月差冲高回落

【现货反馈】：节后成交逐步复苏，近端纸货很强，本周冲高回落，3月下多空有一定分歧，总体仍然偏强。

【南华观点】：本周伊朗装置回归出现推迟后，甲醇月间走的无比强势，但是随着目前信息来看，伊朗已经接近回归，月间也出现了冲高回落的态势。我们认为2-3月的去库预期近端已经被完全交易，进一步追涨或者正套意义很低。因为甲醇在3月之后供应增量会非常的大，第一是伊朗装置的回归，大约会带来至少20多万吨的每月进口量，第二还有部分天然气装置的季节性重启，最重要的是有大量的煤制装置可能重启，最后还有宝丰的新装置。我们简单算了一下，3-4月国内环比供应潜在增量产能达到千万吨级别。虽然未来也有中原乙烯、鲁西、南京等MTO可能回归，但是增量与供应规模相差过多，目前平衡表看4月的累库概率非常大。策略上我们建议关注5-9反套或者继续空配甲醇，例如EG-MA就是很好的对冲策略。

聚烯烃：需求暂无故事，成本供应端支撑增加

【期现价格】上周，聚烯烃稍有反弹，但直观感受盘面依旧受到需求压制。L-P价差略有走扩。现货成交中性，基差在盘面反弹后略有走弱。

【周度库存】上周，上游库存聚烯烃延续去库，PE分歧较小，PP中PDH企业的库存累积，上游库存水平来看，聚烯烃同比偏低水平。社会库存，PP继续累库，且幅度较大，但鉴于库存多累库在华南，港口大于内陆，暂时认为出口为累库一部分。

【南华观点】上周，聚烯烃尤其是PP，在基本面上出现一定的利多，主要是供应、丙烷、丙烯这三方面。供应端，本周PP出现较多计划外检修，检修比例同比高于往年，对平衡表存在一定程度的计划外的减量。而丙烷和丙烯在化工品中价格表现偏强，对于PP这头的影响也显现出现。周内传PDH的降负荷作文，其实之前在部分企业已经存在，但是伴随海伟等装置的停车影响扩大。丙烯价格影响下，粉料企业利润承压，开工基本低于40%，粉料这头的产量下滑；且最近PDH降负荷的情况集中出现，丙烯价格支撑更显，粉料企业预计继续承压。因此本周PP的反弹从基本面上能看到的就是供应端的一些波动。然，本周库存PP中游样本出现了极为明显的累库，从贸易商反馈来看，港口大于内陆，华南最甚；因此PP的累库姑且评估为出口未发导致中游累库以及上游降开工暂未传导至中游，后续预期开启去库。进出口方面，聚烯烃总体表现较为稳定，利润数据上出口窗口继续打开，进口关闭，但本轮进出口我们定义为供应端主导，后续观察一季度后外盘装置的回归情况。短期，PP在额外检修+丙烷影响PDH+丙烯影响粉料+出口尚可的各项因素影响下，价格存在支撑，但是长期逻辑中需求依旧是核心驱动，反弹的高度需继续观察价格反弹后的成交情况。短期，多单继续持有，风险点在于丙烷和丙烯价格的回落。

PVC：库存双双去化，持续性仍待验证

【现货反馈】：本周PVC价格维持震荡，成交尚可，但相对前两周略有走弱，下游点价意愿集中在6000-6150附近，当下位置仍有一定支撑。

【库存】：本周社库、上游库存双双去化，但绝对水平仍然很高，同时预售大幅提升。据了解本周华东不少仓库出库数据已经提升至正常水平，本周需求较前期出现了明显提升，超出了之前的市场预期，但是去库持续性仍然有待验证。【南华观点】：

本周PVC盘面来看震荡偏强，和整体化工走势相比就显得非常坚挺。本周成本端兰炭随着煤炭的下跌开始走弱。电石出场和送到价格也出现了跟跌，整体利润波动不大。氯碱综合利润由于烧碱和电石同步下跌，整体综合利润同样变动不大。从供需来看，本周的库存表现还是明显的超过了前期市场的预期，供应提升且双双去库的背景下使得本周表需明显提升，根据小样本的下游反馈，当下随着工地开工的推进整体需求确实在缓缓复苏，但是复苏的速度是否有表需表现的这么强势有待验证，目前不太确定本周的去库是否有持续性。同时库存结构方面，贸易商手上的货并不多，主要集中在上游和下游的已点未提部分。这样的结构下价格矛盾似乎并不大，本周仍然建议维持观望。

PTA:观望

【盘面动态】震荡反弹至5424

【库存】社会库存-213w，环比上周累库0.3万吨

【装置】乌鲁木齐石化（100）提负，盛虹炼化（400）提负，出光（日本88）本周重启低负荷运行，Reliance（印度435）负荷小幅提升

新装置：广东揭阳（260）预计下周出料，大榭石化（160）预计4月投产

【观点】裂解方面，汽柴油裂解小幅走弱，石脑油裂解连续8个月维持修复态势，与此同时，部分炼厂柴油加氢利润修复至正值。本周伴随着芳烃价格的下跌，芳烃重整走弱，韩国、美国PX走弱28美金，韩国甲苯走弱5美金，美国甲苯走弱50美金。伴随着高辛烷值组分价格的下跌，内外盘调油小幅走强，甲苯调油走强，但是美国市场价格下跌迅猛，需求存疑，二甲苯调油走强但是价差为负值，前期调油溢价已经充分挤出。当前估值中性，加工费持续三周偏低，已出现负反馈，芳烃价格下跌后，调油端利润修复，关注后面汽油需求恢复。PXN压缩至290美金，刨去轻重价差，目前PXN中性，以当前检修计划以及配套联动以轴，05之前PX仍处于偏紧状况，过度压缩PXN，不合时宜。近期需求修复下，TA价格有修复动力。

MEG：多单持有

【盘面动态】夜盘震荡下跌至4192

【装置】中科炼化（50重启：富德能源（50）计划2/19检修10天，浙石化（265）装置降负，计划后续6-7成负荷，计划2月中乙烯装置检修20天左右，关注EG开停状态，卫星石化（90）一线重启中。海南炼化（80）预计下周出料。新航能源（40）一线更换催化剂预计10天，黔希煤化工（30）计划2月底检修一个月，天盈（15）重启未出料，内蒙古兖矿（40）计划3月检修一个月，陕西榆林（180）降负至6成，预计10天。伊朗Morvarid（50）2月初停车，yansab（91）停车，计划3月上重启，陶氏1（53）计划3月检修3周，IOC（40）近日有开车计划，BCCO（45）目前已稳定。

【观点】近期价格小幅修复，估值仍处于洼地。成本方面，动力煤前期下跌，目前而言，未引发煤制装置重启，另一方面，乙烯持续走强东北亚乙烯至935美金,周中，浙石化一线140万吨乙烯装置检修一个半月，叠加上半年亚洲乙烯装置整体检修集中，05之前外盘乙烯处于偏紧状况，乙烯仍有上涨空间，或许会加速乙烯分流的脚步。预期改善，需求修复，中期做多策略不变，前期多单持有。

苯乙烯：静待驱动

【盘面动态】周五苯乙整体表现宽幅震荡，夜盘收于8319点。

【现货反馈】周五苯乙烯现货8410/8430（↑120），基差03-30；纯苯现货6980/ 7030（+50/+50），EB-BZ价差在1430。

【库存】本期苯乙烯港口库存22wt，较上期增加1wt；企业库存16.48wt，较上期增加0.76wt。

【南华观点】本周苯乙烯基本面变化不大，纯苯延续弱势、苯乙烯装置检修逐套落地、下游仍未完全启动，在此情况下，苯乙烯盘面还是延续上周情况，在8200-8400间波动。就纯苯而言，我们判断目前估值偏高，高库存的压力下难以支撑当前价格，当前价格还是由于外盘价格的一定支撑，纯苯内外价差给出，但是出口成交未听到多少，美国纯苯强势一方面是由于下游苯乙烯装置未停车，需求有一定支撑，第二是调油的故事想象，但从甲苯价格，以及市场对于高辛烷值油品的近期的弱需求来看，调油的故事今年有待商榷。苯乙烯装置检修逐套落地，短期供应向上弹性有限，以消耗库存为主，港口库存本周累库幅度已经开始逐步减少，后续将转为去库节奏，但小幅去库不足以形成苯乙烯价格上行驱动，关键还是看去库节奏以及幅度大小。下游需求本周还是无法看到完全启动，EPS与ABS开工有所回升，但PS启动仍旧较慢，在PS启动较慢的原因可能在于下游隐性库存较高，终端恢复较慢。但是我们从苯乙烯上下游短期格局，以及苯乙烯自身估值上来看，短期估值向下调整到位，较为合理，自身供应端短期向上弹性不大，累库节奏开始变缓慢，关键点在于下游及终端消耗完隐性库存后，将有望从刚需转为补库节奏，整体而言，短期苯乙烯基本面有所好转。策略上推荐8300-8500区间波段做多；套利选择04-05合约正套。

尿素：反弹存生机？谨慎乐观

【盘面动态】周五，尿素盘面小幅走弱回调，收盘价2490点。

【现货反馈】2月17日，各地报价在前两天下调后又有所回升，山东地区中小颗粒上调10-20元，目前2690-2740；河南地区中小颗粒主流报价上调10元，目前2690-2710元。

【库存】本期尿素企业库存94.94wt，较上期减少5.64wt；港口尿素库存18.1wt，较上期减少4.3wt

【南华观点】上周尿素整体下半周处于反弹，盘面价格上涨至2490附近，较低点2366上涨100多点，下半周上涨主要原因在于现货调价松动后，下游集中补库，成交转好导致。但是从企业预收订单可以看到，预收订单情况并不是很好，还在逐步走弱当中，主要下游多数还在观望，价格有所松动后现货成交才呈现较好状态，那么当价格再度回升后，下游又将处于刚需补库阶段。但是供应端来看，尿素供应持续增加，后续还有冬储备肥释放，供应端压力只增不减，需求端向好的预期来的不如供应端的实际明显，因此后续判断将以震荡为主，等到需求启动后，预计会以盘面上涨方式去修复基差。

纸浆:港口库存高位运行

【库存】据不完全统计，本周纸浆主流港口样本库存量为216.8万吨，环比上涨3.5%。【下游开工】白卡纸环比+10.6%，双胶纸环比+1.3%，铜版纸环比+6.3%，生活纸环比+30.8%。上周进口木浆现货市场价格延续跌势，其中针叶浆稳中下调50-200元/吨（个别牌号窄幅上调），阔叶浆稳中下调50-150元/吨。纸厂持观望心态，原料采买积极性不足，浆价承压运行；主要地区及港口纸浆库存处于相对高位水平，影响浆市高价放量；芬兰运输工人协会2月15日开始歇工，供应端消息减缓浆价下滑速度，业者现低价惜售心态。

纸浆外盘延续高位震荡走势，主流市场发运中国数量环比下降，支撑纸浆价格走势。而需求端原纸市场需求预期偏弱，原纸厂家产能利用率维稳偏弱，实际需求量放量不足，对纸浆市场支撑有限。

标签： 山东地区 持续增加

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